A股市场，又双叒叕暴雷了！
天茂集团（以下简称：天茂）的股票自7月7日停牌一个交易日，随后第二天复牌，谁也没想到，开市时股票的简称由“天茂集团”变为了“*ST天茂”。
这一公告将12万股民直接拖入深渊。停牌前的最后三个交易日，股价暴跌21%，而复牌首日，更是有345万手卖单封死跌停。
这天茂为何沦为2025年首个被ST的金融股？
1993年11月，天茂在湖北荆门成立，并在1996年11月于深交所挂牌上市，最初是一家实业公司。
谁承想，命运的转折在2007年悄然而至，它亲手孵化出国华人寿（以下简称：国华），开启了多元化发展。
到了2015年，天茂对国华进行了增资，持股比例提升至51%，形成了控股关系。
至此，天茂的营收和资产几乎由国华主导，基本被其“掌控”。
据数据，2024年上半年，天茂总营收为290.58亿元，而国华独揽了289.44亿元。再看国华的总资产，高达2715.99亿元，而天茂总资产的97.59%都来源于它。
敏感的资本市场察觉到这一情况，就给天茂贴上了“影子股”的大标签，还发现，国华正是天茂年报难产的“罪魁祸首”。
2023年，国华的亏损迹象开始显现，随后的一年多，其亏损竟高达18.6亿元。
到了2024年Q4，它的偿付能力报告迟迟未能披露，其母子两家公司的业绩仿佛陷入了集体“沉默”。
这也导致了汇添富基金在7月1日对天茂的股价估值从2.74元/股猛跌至0.27元/股，比之前少了九成多。
这一决定给市场投下了巨大的不信任票，让投资者信心大挫。
究其原因，主要是国华目前正处于多重困境之中。2024年前三季度，其赔付支出更是飙升至218.22亿元，同比激增了1619.92%，现金流面临巨大压力。
监管要求保险公司的核心偿付能力充足率不得低于50%，但到2024年6月末，国华的这一指标却降至74.64%，令人忧虑。
天茂作为“监护人”，却未发出任何风险警报，仿佛置身事外。
如今，退市倒计时开始，若天茂不能在9月7日前提交2024年年报，它将成A股首只退市的保险股。
自5月6日起停牌，天茂的市值缩水至134.37亿元，尽管公司对外声称“年报编制中”。在7月8日复牌时，其股票简称由“天茂集团”变更为“*ST天茂”。
但知情人士透露，监管要求对194亿地产投资进行穿透核查，这才是年报难产的真正“死穴”。
天茂被国华拖入深渊，194亿地产“黑洞”压垮了它的“最后一根稻草”。
国华的激进投资，是这场资本风波的起点。
2023年，它摇身一变成为“地产狂魔”，总投资资产高达2668.19亿元，其中投资性房地产的增长尤为突出，涨幅高达73.96%，从2022年的112亿元飙升至194.84亿元。
这些资金涌入了上海北外滩等14个地产项目。
然而，当价值41亿的地块烂尾时，出人意料地，“接盘侠”竟是实控人刘益谦的关联企业宸嘉发展。
而宸嘉发展的掌舵人陈佳，曾担任国华的投资总监。坊间传闻，他还是刘益谦的女婿。
更令人深思的是，这场“左右手魔术”的背后导演，正是刘益谦。
这位商界的传奇人物，其个人经历堪称一部励志史。
据某证券时报报道，他1963年出生，初中辍学后，17岁便开始打工谋生，21岁转行开出租车，到了28岁，凭借炒股赚得人生的第一桶金，从此开启了财富的滚雪球之旅，被大家称为“中国巴菲特”。
宸嘉发展，这家成立不久的公司，依靠上海康养中心等地产项目的频繁倒腾，逆势崛起为地产界的新贵。
但其扩张背后，还是离不开国华的大量资金支持。
其实，2023年相关机构在对国华的实地检查中发现，有百亿元的保险资金可能被公司股东违规操作，其主要流向了房地产等项目。
当国华遭遇现金流危机时，2021至2023年期间，其退保金累计超过800亿元，相当于每天有2.2亿元的资金流失。
更令人瞠目的是，2022年天茂净利润仅2.7亿元，却豪掷5.4亿元分红，股利支付率高达198%。
随着资本游戏的节奏愈发急促，刘益谦的应急操作暴露了“底牌”。
2023年8月31日，香港苏富比秋拍现场，他的39件顶级收藏品以7.45亿至10.46亿港元的估价起拍，但最终总成交额仅为5.44亿港元。
那幅以8220万落槌的古代名画《春日山水》，在拍卖行的灯光下格外冷清，像极了天茂最后的“体面”。
当基金公司将估值砍到0.27元时，那194亿地产投资的去向，依然是个“黑洞”。
天茂的衰败看似事发突然，实则是保险业系统性风险的一个缩影。
就在天茂年报“难产”的同时，某一家寿险公司因“保费换规模”的经营模式被监管接管。
整个保险行业正面临着750日国债收益率曲线持续下行的巨大压力。别看这条曲线平缓，却逼着寿险公司不断增加巨额准备金，从而削弱了它们的当期利润和偿付能力。
当系统性风险袭来，首当其冲的是广大的散户投资者。
今年4月29—30日，天茂连续两天跌停，收盘价跌至2.74元/股，相较于2015年的历史高点，跌幅超过八成。这一价格甚至低于天茂承诺增持时设定的3.44元回购价上限。
可天茂却简单又轻松搪塞了几句，因而未能按时披露年报及季报。
《中华人民共和国证券法》虽赋予投资者索赔权，但在现实中，这一权利往往难以兑现。许多投资者即便手握胜诉判决，索赔之路依然困难重重。
更讽刺的是，天茂治理失控，却放任国华豪掷194亿资金投身房地市场，眼睁睁看着赔付支出暴增1619%，而天茂董事会却一声不吭。
回想万科王石时代，但凡子公司稍有风险，便连夜召开发布会自揭伤疤。真正的担当是直面问题，而非掩盖伤口。
对于上市公司的违规操作，银保监会果断采取重大措施，斩断了“短债长投”链条，照亮关联交易“黑箱”，对高管实行终身追责，并与《中华人民共和国证券法》第七十九条规定相配合，织就“造假必诛”的法网。
2025年的退市潮来势汹汹，已有17家*ST公司被强制退市。若天茂步其后尘，将成为A股首只退市保险股。
7月8日，“*ST天茂”跌停封单，其134亿市值瞬间崩塌。散户们纷纷质疑：“控股国华的天茂，为何连百亿资金去向都说不清？”答案或许藏在监管立案调查的档案袋里。
如今，国华经营困局未解，天茂年报难产。刘益谦将如何带领企业破局？国华又能否在重重危机中寻得生机？市场正拭目以待。
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